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序号
发债主体
债券简称
中证再评级
主体级别
债项级别
远高实业
远高
凯盛集团
凯盛
启迪环境
启迪
宜昌交运集团
宜运
华媒控股
华媒
银宝控股
银宝
恒力石化
恒力
小商品城
小商
山东发展
发展
正奇金融
正奇
广州城建
穗建
中国国贸
国贸
大众公用
沪众
大唐新能源
唐新
万科
万科
延长石油
延长
延长石油
延长
张建发集团
张建发
华电集团
华电
华电集团
华电
远高
宁夏远高是一家从事风塔、钢构制造、采矿等业务的民营企业，本次评级维持历史上给予其
信用级别。
尽管发行人塔筒业务在西北地区拥有一定的市场规模，且拥有一定的铜矿和金刚砂矿等矿产资源储备，但以下因素仍限制了我们给予其更高信用评价：
、受限于西北地区电网消纳能力及风电政策不确定性影响，发行人塔筒业务经营波动性较大。
、旗下矿井单体规模较小且分散，我们难以确认其当前较高盈利能力的持续性。
、对非标融资依赖程度较高，其信托借款集中在
年到期，面临较大的短期偿债压力。
远高
）由实控人高红明及股东郝风仙以其全部合法财产为本次债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，同一实际控制人以其持有的炬鑫矿业采矿权为本次债券提供抵押担保，我们不认可上述担保的增信作用，给予其
信用级别。
19凯盛
凯盛集团是大型央企中建材集团下属企业，主要经营玻璃生产及其深加工业务，多多法务给予其
信用级别。
发行人尚处于转型升级阶段，新转型电子显示及显示器模组等业务技术壁垒较高，而发行人自身技术积累、资金实力与行业龙头相比存在明显差距，经营不确定性较大。传统玻璃业务尽管拥有一定的市场规模，但其毛利率长期低于行业平均水平，竞争能力较弱。其他光伏玻璃、
导电膜玻璃等新玻璃业务同样不具明显竞争力。此外，发行人财务负担较重，且在建拟建工程较多，未来仍面临较大资本支出压力。
然而，考虑到发行人母公司中建材集团资本实力较强，且历史上给予其较多融资支持，或在一定程度上有利于缓冲其财务压力。
凯盛
）无增信措施，给予其
信用级别。
19启迪
启迪环境是一家主要从事固废处置、污水处理、环卫服务和再生资源回收利用的综合环境服务商。尽管公司全产业链经营、有一定技术实力且在较长从业中积累项目经验形成一定知名度，但我们仍对公司竞争实力持谨慎态度，我们认为公司业务拓展扩张受益于环保行业的整体发展，公司未来经营更多取决于行业前景及政策支持。
同时，公司业务模式尚难言稳定，根据公司发展战略，公司仍将处于业务拓展扩张期。大规模项目投资导致公司处于持续现金流消耗状态，近年来，项目投资沉淀占用公司大量资金，公司应收账款持续增长、经营活动现金流量连续为负，财务和资金链风险呈上升态势。公司未来投融资压力仍较大，或进一步推升资金链风险。
综合以上分析，我们给予启迪环境
的主体级别。
启迪
）无增信措施，给予
的债项级别。
19宜运
宜昌交运集团是宜昌市国资委下属负责公共交通运营的企业，业务涵盖道路客运、客运站及出租车等的经营。道路客运为公司的传统业务，其占据较高的区域市场份额并拥有可观的客运站资源，预计公司未来一定时期内在宜昌地区公路客运市场的地位相对稳固。此外，公司每年可获得地方政府一定的资金支持（
年金额分别为
亿元），补贴在一定时期内具备持续性。
尽管如此，以下因素仍限制了发行人获得更高的信用级别：
、高铁、私家车等对中长途客运形成明显分流，公路客运行业景气度下行，公司转向县级短途班线、盈利明显摊薄，未来发展空间有限。
、公司近年逐渐发力旅游客运业务，长江三峡国际游轮中心、旅游客运码头等各项目建设涉及投资金额合计
亿元，项目投资回收期较长、未来面临较大资本支出压力。
综上，我们给予发行人
的主体信用级别。
宜运
）无增信措施，债项级别为
19华媒
的主体级别。
公司陆续开展户外广告、新媒体、教育等方向的转型，尽管目前经营情况较为平稳，但整体规模较小，转型效果仍存在较大的不确定性。我们尤其关注到公司通过高额溢价并购切入教育领域，其轻资产的运营模式较为依赖管理能力和人脉资源，面临外部不确定性因素冲击的可能性较大。作为缓冲的是，公司目前有息负债率较低，上市公司属性也给公司提供了一定的财务弹性空间。
华媒
）无增信措施，债项级别为
19银宝
银宝集团是盐城市人民政府出资的国有独资公司。公司此前作为平台类企业参与当地基础设施委托代建业务，多多法务给予其
的主体信用级别。
本次评级，关注到企业平台类业务属性的降低，以及未来相当一段时间对于产业类经营的聚焦，我们将其行业划分调整为综合，以更好评价其信用要素。
考察公司自身各项业务，其经营稳定性整体偏弱。公司目前以工程施工板块为主，但该板块目前尚缺乏较为突出的市场竞争优势，对公司整体盈利稳定性的保障有限。公司的传统业务盐业销售目前在当地市场中并不占据垄断地位，随着盐业体制改革，该板块未来或受到一定影响。而公司其他业务板块尚处于起步阶段，对于其债务的保障能力有限。我们同时也关注到公司小额贷款客户群体主要为涉农小微企业及农户，目前已提取坏账准备较多，存在一定的回收风险。
尽管如此，我们仍考虑了盐城市当地政府在未来一定时期内所能给予公司一定力度上的支持。
综上，我们给予其
的主体信用级别。
银宝
）无增信，债项级别为
19恒力
恒力石化是恒力集团最主要的上市经营主体，主营业务涵盖炼化、
、聚酯涤纶等，多多法务给予其
的主体信用级别。
恒力石化在化纤行业的领先地位、主要产品细分市场的规模优势和“
聚酯
涤纶丝”较完整产业链所赋予的较强成本控制能力获得多多法务的肯定。同时，公司于
年
月份率先实现炼化一体化项目的顺利投产，上下游协同效应和成本控制能力或将得到进一步增强，这将有利于公司在未来市场竞争中占据相对优势地位。此外，政府在炼化一体化项目的建设和融资方面给予公司的支持对其信用品质也具有积极影响。
但是，多多法务也关注到，公司炼化一体化项目将面临其他民营大炼化项目的较大竞争，未来经营压力趋紧；公司历史上缺少大型炼化一体化项目的运营管理积累，项目的稳定、持续运营情况仍需观察；炼化一体化项目投资规模庞大，带动公司债务融资规模明显上升，财务弹性空间受到较大挤压，且未来资本支出规模仍较大（逾
亿元），公司未来融资压力较大。此外，主营业务的强周期属性和
面临的新一轮产能扩张也对公司经营和盈利造成较大压力。
恒力
）无增信措施，多多法务给予其
的债项信用级别。
19小商
小商品城是国有房地产经营企业，多多法务维持其
的主体评级。
我们依旧认可发行人在商贸物流地产领域较为明显的先发优势和品牌知名度，义乌作为全国重要小商品集散地的市场影响力和公司在当地商贸地产经营的垄断地位支撑了我们对其一定时期内主业经营稳定性的判断。但与此同时，我们仍对公司海外项目布局力度的加大、金控板块业务风险的暴露及未来可能出现的超预期风险保持持续关注。
目前公司仍具备相对较好的财务弹性空间（截至
年
月末资产负债率
），主要信用资质表现在我们前次评级的预期范围之内，因此维持其
的主体级别。
小商
）无增信措施，债项级别为
19发展
尽管我们认可发行人与省政府较高的信用关联度、较高的资产质量以及财务弹性所构成的主要信用支撑要素，但从发行人的未来规划上看，开展私募基金和股权投资是其主要业务发展方向。但发行人展业时间较短，相关领域经验欠缺，目前所设基金投资项目尚无退出案例，同时考虑到私募股权行业的高风险属性，我们难给予发行人更高的信用评价。综上，给予发行人
的主体级别。
发展
）无增信措施，给予
的债项级别。
19正奇
发行人是联想集团旗下的类金融业务平台，多多法务历史上给予其
的主体级别。跟踪期内，发行人通过引入战略投资者补充了资本实力，各业务板块收入保持稳定增长，多元化业务结构有助于提高协同性并分散风险，我们对此持正面评价。
我们依然认为联想集团在业务经营、融资便利等方面的支持构成发行人的主要信用支撑要素，但在宏观经济下行压力不断增加的背景下，我们认为发行人未来业务经营将面临更大的风控压力，随着中小企业信用风险暴露的发生，其占比较高的关注类贷款存在不断向不良贷款转化的可能，从而导致其未来资产质量的进一步下降。
综上，维持发行人
的主体评级。
19正奇
19穗建
发债主体是越秀集团下属主要房地产开发平台，实际控制人为广州市国资委，多多法务维持历史上给予的
的主体级别。
珠三角区域市场，尤其是广州市内的竞争优势支撑了我们对公司中长期经营具备一定稳定性的判断。尽管面临全国性房企竞争力度的加大，跟踪期内公司销售规模仍位居广州市场前列，整体经营表现符合我们此前判断。
需要关注的是，发行人近年来全国性布局推进力度有所加大，资金、项目管控风险或趋于上升。但考虑到发行人相对审慎的财务政策、较为通畅再融资渠道的有效缓冲（公司剔除预售后负债率维持在
左右的行业低位），我们尚不认为公司信用品质发生显著变化。
穗建
19国贸
发行人为房地产经营企业，其核心物业为位于北京中央商务区的国贸中心，多多法务维持历史上给予其
的主体评定。
限制我们给予公司更高信用评价的因素主要在于：
、发行人过于集中的物业、偏弱的资本实力一定程度上削弱了其风险分散和抵御能力；
、城市规划调整对核心区域租赁需求形成潜在负面影响，新兴商务区优质物业供应的增加将使得公司中长期竞争压力上升。
国贸
）无增信措施，债项级别为
19沪众
），发行人：上海大众公用事业
集团
多多法务历史上给予大众公用
的主体信用级别。公司主要从事城市燃气销售，服务区域由上海市西南区域和南通市扩展至太仓市和江阴市。基于公司依托特许经营获得的区域内垄断性，以及长三角地区发达的经济实力对燃气市场需求的长期支撑和对燃气价格的较强社会承受力，我们对公司未来经营的持续稳定性持乐观态度。我们关注到，随着业务规模扩张，公司财务杠杆有所增加，利息保障能力有一定程度弱化，但尚不构成公司信用水平的实质变化。本次评级，我们维持发行人
的主体级别。
沪众
）无增信措施，给予
的债项级别。
19唐新
大唐新能源为五大电力集团大唐集团下属的新能源平台，多多法务历史上给予其
的主体级别。公司风电业务规模居行业第一梯队，在行业内有一定竞争地位，基于其战略定位预期可获得的集团支持是其信用支撑因素。风电作为清洁可持续能源，在国家推进节能环保发展的背景下未来前景广阔，加之弃风限电情况的改善，我们预期公司风电业务运营将持续向好。较高的财务杠杆，以及持续的投资资金压力是公司主要的信用限制因素。本次评级，我们未发现影响公司信用品质的关键要素发生实质变化，维持其
的主体级别。
唐新
）无增信措施，给予
的债项级别。
19万科
多多法务维持历史上给予万科
的主体评定。作为房地产行业第一梯队企业，发行人品牌和规模优势突出，行业强周期波动中，公司表现出了较好的应对和管控能力，相对稳健的财务政策对经营风险形成了较好缓冲。
尽管我们预期房地产增速趋势性放缓，宏观调控常态化中行业波动性将进一步加大，但龙头房企集中度的持续上升仍支撑我们对公司中长期经营具备较高稳定性的判断。受益于较优的项目布局以及较强的项目管控能力，跟踪期内公司销售规模维持行业领先地位，现金流良性循环较好。
需要关注的是，公司近年来通过收购等方式加大了向物流地产、商业地产等沿产业链相关的多元化转型尝试，财务负担有所加大。综合评估相关收购标的资产质量较优以及公司再融资能力，我们尚不认为其信用品质发生显著变化，维持其
的主体评级。
万科
）无增信措施，债项级别为
19延长
延长
），发行人：陕西延长石油
集团
有限责任公司（简称：延长石油）
延长石油是陕西省国资委实际控制的能源化工企业。多多法务历史上给予延长石油
的主体信用级别。
多多法务依然肯定公司作为国内具有原油和天然气勘探开采资质的四家企业之一，在产业链上游资源开采上具有一定垄断优势，这是其业务发展的核心支撑，也是我们给予其较高信用评价的主要原因。然而，延长石油在资源禀赋和炼化规模上较国资委下属的“三桶油”有较大差距，成品油销售方面存在依赖中石油、中石化销售终端的问题，整体抗波动能力相对弱于“三桶油”。此外，公司较高的财务杠杆、相对较弱的资金实力的负面因素在一段时期内或持续存在。
综合考虑上述因素，多多法务决定维持延长石油
的主体信用级别。
延长
）和
延长
）无增信措施，且破产清算时的清偿顺序等同于公司普通债务，故多多法务同样给予其
的债项信用级别。
19张建发（
张家口建发是河北省张家口市属国有企业，业务涵盖房地产开发、装备制造、市政服务和基础设施等板块，多多法务给予其
的主体信用级别。公司各业务板块规模均较小，不具有行业竞争优势，但考虑到公司部分业务主要交易对手方为地方政府，基于地方的信用延伸仍支撑了其一定时期的经营稳定性：
、公司装备制造业主要产品为水罐车、抑尘车等及其零部件，主要销售对象为张家口各区县执法局、住建局、环保局等政府部门；
、公司经营张家口部分区域的污水处理、垃圾处理等业务，事实上
年地方政府向公司拨入了约
亿元的资金用于冬奥会区域供排水及垃圾处理业务，这也在一定程度上改善了公司的现金流状况；
、公司同时承担了张家口部分基建任务。此外，虽然公司资产负债率偏高，也存在一定的短期偿债压力，但整体有息债务负担相对可控，较为充裕的授信额度也能在一定程度上缓解公司的流动性压力。
需要关注的是，公司已经开始向旅游、新能源、现代农业、健康医疗、园区开发等业务进行拓展，多元化的经营将加大公司经营的不确定性。
张建发（
19华电
华电
华电集团是五大全国性发电企业集团之一，多多法务历史上给予公司
的主体信用级别。公司装机规模优势突出、发电资产分布广泛、在电力行业供给中地位显著，我们维持公司中长期经营稳定性高、抗风险能力强的判断。就行业整体而言，
年虽然煤价同比仍有所上涨，但在利用小时数提升和平均上网电价提高的背景下火电板块整体业绩提升，公司盈利能力回升明显。本次跟踪期内，公司关键信用要素未发生实质变化，维持华电集团
的主体信用级别。
19华电
）和
华电
）为可续期债，在破产清算时的清偿顺序等同于发行人普通债务，且分析其续期选择权和递延支付利息权的行使条件，我们认为发行人选择续期和递延支付利息的可能性不高，债项信用级别为
快速响应客户需求
全国30多家直属机构，一站式手续办理
