核心观点
农业现代化加速，种植产业链龙头迎黄金发展期！
新洋丰与海大集团哪些方面相似？
产业催化剂：大宗农产品价格稳步上涨利好农资行业！
维持“买入”评级：
风险提示：农产品价格波动；原材料价格波动；成本测算的局限性；成本测算局限性；竞争加剧。
1. 磷复肥龙头，稳健成长！
1.1. 公司是我国磷复肥龙头，长期以来稳健成长，当前已走出盈利低估！
1.2 从国外肥料企业发展看我国复合肥厂商的未来
综上所述，我们认为，我国复合肥行业未来的机会主要有四个方向：1、常规复合肥，市场集中度将提升，具有性价比优势的企业将获取更多的市场份额；2、新型复合肥（主要针对经济作物），将成为未来复合肥行业的制高点，盈利能力强，市场空间大，具备产品开发能力和服务能力的企业将具备优势；3、农业综合服务（商业模式升级），随着我国规模化种植的推进，复合肥企业将实现渠道下沉，直接针对规模化种植户提供从农资采购、种植技术到农产品流通、销售，以及金融、保险等全范围的农业服务，不仅可以提升其产品销量，强化客户黏性，而且能够打造新的利润增长点；4、产业并购机遇，未来下游种植业的集中将加速上游复合肥行业的集中，具备成本优势、渠道优势、产品优势的龙头企业有望通过外延并购的方式实现跨越式发展。
2. 乡村振兴助推农业现代化加速，优质农业龙头迎发展机遇期！
2.1 耕地流转加速，新型农业经营主体蓬勃发展
我国农业现代化的主要组织经营模式
耕地流转加速，新型农业经营主体蓬勃发展
2.2 适度规模经营主体的发展为优质农业龙头企业带来发展机遇期！
2.3 小结
3. 新洋丰与海大集团哪些方面相似？
3.1 行业属性相似：同为农业必需品，消费属性强；且行业容量大，分散度高，龙头企业整合空间大！
长期以来，市场都是把公司看作一个周期股，其实不然，我们认为复合肥和饲料在本质上都是农业必需品，消费属性强，公司也具备非常强的稳健成长性：
3.1.1 海大集团：饲料行业市场容量大，集中度低
3.1.2 新洋丰：复合肥行业市场容量大，集中度低，龙头企业市占率将持续提升！
复合肥行业市场容量大，集中度低
从复合肥行业集中度来看，当前依然较低，2016年折纯量复合肥使用量为2207万吨，若按照标准的氮磷钾含量均为15%的复合肥来计算，2016年实际使用的复合肥约4900万吨，预计2017年使用量较2016年小幅增长，以5000万吨的总盘子进行估算。2017年，上市的三大复合肥企业金正大、新洋丰、史丹利复合肥销售量分别为689万吨、312万吨和210万吨，市占率分别为13.78%、6.24%和4.20%，合计市占率不足25%。
复合肥行业集中度将加速集中，龙头企业迎产业整合机遇。
复合肥行业来看，2014年，我国复合肥生产企业有5000多家，产能在30万吨以下的小型企业占90%以上，且该类企业中，只生产中低浓度复混(合)肥的企业至少有2600家，这些企业基本上生产复混肥，生产简陋，开工率非常低。2014年全国产量在200万吨以上的企业有三家，产量在100-199万吨的企业约6家，产量在50-99万吨的企业13家，产量在30-49万吨的企业约11家，其他更多企业产量在30万吨以下，尤其10-20万吨的较多，而且存在大量的不足10万吨的小规模生产企业。
大量的过剩产能和粗放式竞争导致我国复混肥企业的盈利能力持续走低，行业毛利率水平持续走低，规模化复混肥制造企业（收入在2000万以上）由2001年16.1%的高位一直降至2015年的11.92%。此外，2011年之后，规模化化肥制造企业（收入在2000万以上）的亏损数量和亏损占比都在持续增加。
我们认为，当前来看，行业面临着良好的整合机遇：一是产能过剩和竞争导致行业盈利能力持续走低，亏损企业不断增加；二是环保压力逐步加强，将强制性的去除一部分中小产能，或抬高中小企业的经营成本，进一步加速期退出。而如新洋丰龙头企业则可以通过产业整合继续扩大其市占率，继续呈现出稳健的成长性！
3.2 产品力类似：高性价比，竞争优势突出。
3.2.1 海大集团：卓越产品力是公司的竞争力根基。
1、动物营养的研究和配方技术能力是产品升级和降低成本的主要推动力。
2、原材料采购能力支撑饲料产品成本优势。
3、高效运营能力是有效组织生产的重要支撑。
4、完善产品线，差异化助推产品力提升。
3.2.2 新洋丰：成本优势突出，产品创新升级，高性价比产品构成公司核心竞争力！
3.2.2.1. 公司成本优势突出，构成公司核心竞争优势。
1、完善的产业链，尤其自备磷酸一铵产能
2、区位布局合理，物流成本较低
公司每吨复合肥节约成本约20元。
3、先进且完善的生产工艺及配套
小结
综上所述，我们认为，公司拥有磷酸一铵产能（2018年上半年降低成本约113元/吨）、30万吨的钾肥进口权（降低成本约21元/吨），物流成本低（降低成本约20元/吨），仅此三项显性可测算的成本就比一般同行要低153元/吨，此外，公司生产工艺上带来的成本节约，以及水路和铁路专用线运输优势带来的成本优势我们尚未计算在内，若全部考虑，我们认为，若同样的磷复合肥产品，公司使用自产的磷酸一铵叠加钾肥进口权、区位物流优势和生产配套优势将导致公司相对于金正大和史丹利具有150-200元左右的成本优势。
我们认为，大田作物复合肥目前处于激烈竞争阶段，随着规模化经营的提升，农户对于复合肥的要求越来越关注于性价比，公司产品相当于同行不仅品质和品牌也居于行业前列，而且生产成本具有绝对优势，其竞争力凸显，未来在大田作物复合肥方面的市占率有望持续提升！
3.2.2.2 产品升级，以新型肥料抢占行业制高点！
针对经济作物的新型肥是未来复合肥行业的制高点！
我们认为，蔬菜、水果等经济作物产值高、利润好，不仅能够使用更多的复合肥，而且其对于复合肥的价格敏感度也会更低，因此，针对经济作物的新型肥料市场空间大、盈利能力强，将是未来复合肥行业的制高点。这也是新洋丰针对经济作物的新型肥料无论是价格还是盈利能力都高于常规肥的基础。
新型肥的核心有二：一是产品，核心是产品的功效；二是服务，能够协助用户获取更好地种植效益。我们看到，近年来，公司在这两方面都在持续发力，公司新型肥有望迎来持续的高增长。
2、技术和产品升级，完善产品线，全方位推广新型肥
公司将新型肥料产品规划为特肥、有机肥+配方肥、缓控释肥、生态级肥和现有新品五大系列。公司根据全国测土配方试验和作物需肥规律进行科学配方，生产出水稻、小麦、马铃薯、花生、大蒜等大田作物，以及苹果、柑橘、茶叶、甘蔗、香蕉、葡萄、猕猴桃等经济作物专用肥，是目前行业内作物专用肥开发种类最多、应用市场最广、效果最好的企业。
3、模式升级：向产业链下游延伸，布局果蔬种植服务商
我们认为，公司作为复合肥产业的龙头，尤其是在水果专用肥领域深耕多年，以此为基础涉足水果种植、销售，能够实现业务的协同：一方面公司能够通过自己的专业种植技术生产出优质、高产的水果，提升水果种植的经济效益，可以提升下游客户的黏性；另一方面，果业的快速发展又能够反过来促进公司专用肥的发展，不仅能够提升公司产品的知名度，而且能够直接促进销售量的增长。预计，公司未来新型肥有望持续快速增长，2017年公司新型肥销售收入10.5亿元，我们预计2020年将达到22.5亿元，较2017年翻倍。
综上所述，我们认为，全产业链优势、区位布局优势和先进的生产工艺和设备带来的成本优势、研发和技术优势、新型肥料的产品创新优势、模式升级带来的服务优势共同构成公司卓越的产品和服务能力，将成为公司未来产业竞争和市占率提升的核心依托！
3.3 渠道布局相似：渠道网络完善，强化服务绑定规模客户
3.3.1 海大集团：全面养殖服务促进销量提升
3.3.2 新洋丰：渠道粘性强，强化激励与服务，助力销售增长！
1、渠道粘性强。
2、渠道模式创新。
3、强化激励。
4、强化营销服务：细化农化服务，打造服务型销售，加强客户粘性。
3.3.3 新洋丰销售人员人均利润远高于同行
3.4 二者均穿越周期稳健成长，且盈利能力居于行业前列
4. 受益于磷酸一铵和农产品价格上涨，业绩有望高增长！
4.1 环保持续高压，叠加磷矿石限产，磷酸一铵价格有望高位
4.2 农产品价格有望上涨，复合肥景气有望到来！
5. 盈利预测及投资建议
估值分析
给予买入评级：
风险提示：
《新洋丰深度报告：
种植产业链中的海大集团：农资必需消费品龙头稳健成长
吴 立 SAC 执业证书编号： S
李 辉 SAC 执业证书编号：
魏振亚 SAC 执业证书编号：
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